6月12日前后，北京新發地農貿批發市場出現聚集性發病，45人咽拭子陽性，豐臺區迅速升級為戰時機制，封鎖隔離措施重新加強。國內疫情出現反彈苗頭，經過媒體報道和周末情緒發酵，對風險資產的利空情緒再次高漲，此次疫情反彈會打斷自3月底以來的棉價復蘇趨勢嗎？
筆者認為，首先避險情緒升溫對所有風險資產（含棉花）都會造成打擊。經過第一輪疫情沖擊，市場對疫情-封鎖-消費萎縮-棉花跌價的邏輯已經輕車熟路，無論是否造成需求的實際下降，周一都會先反應情緒方面的利空，低開下跌難免。
其次，疫情反彈引發的隔離措施利空紡服消費，本就艱難的國內需求復蘇可能再次向消費萎縮轉化。據TTEB數據，6月12日，紡企棉花原料庫存為28.9天，同比去年-0.7天；織廠棉紗原料庫存6.3天，同比去年-0.3天；紡企棉紗成品庫存為31.9天，同比去年-1.6天；織廠全棉坯布成品庫存32.2天，同比去年-1.7天。近1個月國內消費復蘇的力度是很弱的，下游開工負荷穩中有降，“成品庫存下降、原料補庫加強”的態勢出現反復，北京疫情反彈、封鎖措施加強，消費復蘇邏輯向消費萎縮轉變，利空棉價。封鎖持續的時間與疫情反彈烈度呈正相關，目前預判只是短期脈沖型利空，前提是北京的防控體系能夠快速壓制住疫情反彈苗頭，否則將轉為長期利空驅動。
6月12日凌晨，USDA同時下修本年度和下年度棉花消費預估，暫未因蝗災和天氣因素調降印巴和美國棉花產量，全球棉花累庫力度加強，利空價格。USDA預計2020/21年度全球棉花產量為2585.2萬噸，比上月預估減少4.7萬噸；棉花消費量為2491萬噸，比上月預估減少44.6萬噸；期末庫存為2278.9萬噸，比上月預估增加114萬噸；庫存消費比為91.5%，比上月預估增加6.1%。報告發布后，市場波動不大，認為市場此前下跌已經反應消費端利空。不過，隨著美國復工造成疫情反彈引發股市商品大跌，以及中國出現疫情反彈，市場擔憂疫情二次沖擊的情緒被引導出來，對棉價可能形成遲來的利空沖擊。
上游減產驅動目前還是持續的，只是蝗災、天氣還是邏輯層面的加強，尚未形成實質性減產數據。據聯合國糧農組織監測數據，如下圖所示，截至2020年6月10日，沙漠蝗災已覆蓋巴基斯坦主要棉區，蝗災此前主要在印度西北（拉賈斯坦邦）活動，近期向東南方向移動，已經到達核心產區馬邦和古邦。據USDA數據,截至6月8日，美棉種植進度78%，近五年均值81%，優良率只有43%，處于近年來歷史低位，尚無好的改觀。
綜上所述，印巴蝗災和美棉干旱驅動的全球棉花減產預期仍在，但中國疫情反彈和美國復工疫情反彈又引發了消費二次萎縮邏輯，3月底以來驅動棉價反彈的邏輯“消費復蘇、上游減產”有轉為“消費萎縮、上游減產”的跡象，新空頭的力量取決于疫情反彈烈度和隔離措施時長，可以預見棉價將由震蕩上漲轉為震蕩偏弱，具體的演化要邊走邊看。
圖：全球棉花供需平衡表
數據來源：USDA 中糧期貨研究院
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：付斌）
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