1、現實和預期
之前油脂大漲的主要推動力是產地棕櫚油的減產，市場討論已久的印尼減產行情在7月份開始發動，但是在這波行情啟動的有些讓人猝不及防，而且資金是在減產實錘之后才發動，上漲前并沒有預期。在今年疫情的大背景下，油脂市場又面臨牛熊市的轉換時點，中美關系不確定，資金更傾向于做現實而不是做預期，傳統的提前交易預期的邏輯更多的體現在月間價差上，單邊則更多的反應現實。因此即便大家都知道在減產過去之后，壓力可能會逐漸出現，在當前的時點做空也并不是非常明智的選擇。
2、內外豆油的刺激
國內豆油收儲的傳聞使豆油接過了菜油的接力棒，但是收儲的刺激也在逐漸弱化，我們現在能看到的是9月前半月的周度大豆壓榨量預估仍在200萬噸以上，豆油的供應不會成為太大的問題，經過四個月的補庫，目前126萬噸的庫存水平也并不低。而美豆近期的上漲則是拉動油脂又一次出現上漲的主要原因，天氣方面，美國中西部地區偏干旱，而颶風又對愛荷華州的大豆造成了比較大的影響，8月初USDA給出的53.3的單產預估勢必會出現下調，目前預估區間在51-52內，我們可以先看看9月初USDA會對單產給出多大的調整幅度。但是可以預期的是，美豆在短期還將偏強，傳到至油脂市場還將有利多的支撐。
圖1：國內豆油商業庫存
數據來源：天下糧倉，中糧期貨研究院
3、老矛盾和新矛盾的交替
對下半年油脂行情進行回顧，老的矛盾有以下幾項，一是印尼棕櫚油的減產，二是印度對油脂的補貨需求恢復，三是國內豆油的收儲傳聞，四是國內菜油進口連續受阻。而從現在的時點來看，幾個老矛盾對價格的影響都有所減弱，目前還能起到作用的可能就是東南亞棕櫚油產量還是偏低。而從新矛盾的角度來看，美豆即將迎來收獲期，價格對天氣敏感度提高，一旦出現風吹草動可能又能給多頭提供炒作的題材。總的來看，之前的老矛盾更多的為價格提供下限，跌還是不好跌，即便利多出盡，價格更偏走震蕩而不是趨勢性下跌。而新的矛盾則為價格提供新的上漲理由，但上漲的基礎并不是非常的牢靠。
4、總結
反思油脂市場的行情，在今年的宏觀形勢以及原油看漲的背景下，市場資金明顯更傾向于做多油脂，任何利多的因素出現就可能會引發一波上漲的行情。從后期來看，做空年底油脂累庫存的行情并不明智，很容易被多頭專治不服，我們更需要關注怎樣對現實出現的新利多進行及時的反應，操作節奏盡量放快，謹防利多弱化后資金快速退場的情況。相比于單邊操作，套利上的操作可能會更加穩妥，近遠月價差上更趨于走擴，而品種間價差上機會不多，豆棕價差的擴大行情已經告一段落。
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：賈博鑫）
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